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香港蘋果

歐債拖累 美資行狠劈目標價 70% 滙控驚見$30 全城最賤價


歐債危機陰晴不定,本周起公佈第 3季業績的歐美金融股前景黯淡,對涉及不少歐債持倉的滙控(005),有證券行便因其歐洲風險的潛在減值,大幅調低其目標價及盈利預測。美資行明富環球(香港)最新報告,將滙控目標價由 97.6元「驚人」地降至 30元,與 09年初集團供股價水平相若。
不過,德銀及法巴不認同明富的計算準則,指即使歐債「剃頭」,其影響亦屬可控,又認為滙控定位仍較純歐陸及美資行為佳。
明富環球並非大型證券行,其報告威力未必滔天,但舉動相當嚇人。下月 9日滙控將公佈第 3季業績,明富環球對集團歐債風險高度關注,目標價大降七成至 30元,屬全城最低價,相等於明年中市賬率約 0.5倍,投資評級由「買入」降為「沽售」;報告更預測,滙控今年將因歐洲巨額減值而見紅。
截至 6月底,滙控在歐豬五國( PIIGS)風險承擔總值為 319億美元;明富環球(香港)亞洲金融研究部主管陳昔典在報告中估計,集團在英國以外的其他歐元區,整體風險承擔(連未償還貸款 1390億美元計)達 2820億美元(約 2.19萬億港元),接近滙控股東資金的兩倍。
大膽估今年蝕 791億
明富環球假定,集團下半年須為 PIIGS交易資產及衍生工具全面減值,其他歐元區的非貸款風險承擔亦要減值 20%,合共減值虧損額達 319億美元,其一級資本率因而下降 2.8個百分點,預計集團今年虧損 101.43億美元(約 791億港元);上半年滙控賺 89.29億美元。
不過,德銀亞太區域金融機構研究部主管余明麗對明富的預測不敢苟同,她指滙控在歐元區主權債的風險承擔,除 PIIGS外,均以德國及法國等 AAA級債務為主,有關歐債持倉市價,現較年初不跌反升,故看不到為非 PIIGS歐元債減值兩成的需要。
近期被降級的意大利債,所佔歐元區比重雖較大,但她說,若意大利或西班牙主權債被勒令「剃頭」 10%至 15%,按歐洲銀監會向 91間銀行進行的壓力測試結果,有關銀行資本屆時將全部「不達標」,相信歐洲當局絕不容許歐元區銀行出現此災難性發展。至於希臘債,她同意,上半年滙控所作的 25%減值未必足夠,下半年或須增撥,惟希臘債相對歐元區僅佔比約 1%。
法巴證券董事陳志銘亦表示,滙控已不斷進行收縮其歐美風險承擔的正面行動,集團在歐洲業務以英國為主,意大利風險增加或令減值提高,惟影響亦在可控範圍。受歐債及外圍經濟拖累,滙控旗下環球銀行及資本市場( GBM)交易盈利亦難免下跌,但目前環境,始終不及兩年前金融海嘯時惡劣,若滙控目標價被調低至 09年供股時相若水平,他會感到「詫異」。
滙控去年第 3季賺 31.54億美元,他說基數不算太高,雖然傳統上下半年盈利較低,但滙控定位並非純歐陸或美資行,新興市場貢獻不菲,故不認為滙控季度表現會像其他大行預示顯著倒退或要發盈警。

明富狠削滙控目標價理據

•集團於歐豬五國的風險承擔總值 2488億港元
•其他歐元區非貸款風險料須作 20%減值
•全年將錄得 791億港元虧損
•為符合巴塞爾資本要求,派息比率或由去年的 50%降至 28.5%
•大手裁員計劃恐損害集團未來數年盈利能力

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